学而时习泡泡玛特深度报告：打开盲盒，回归冷静-银河证券
一、公司概况
（一）2016年开始转型，泡泡玛特定位于覆盖潮流玩具 全产业链的综合运营平台
此前公司定位为时尚潮品的零售公司，包括IP收藏类、家居生活类、 数码影音类、食品类、服饰配饰类等产品的零售、批发业务，更类 似于小杂货/百货店形式；2016年公司开始陆续推出各类自有/独立/ 非独立IP系列产品，现已定位覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平 台，主要业务围绕艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达以及潮玩 文化推广与培育四个领域
2016年之前公司营收规模增长相对缓慢，14-16年间营收的CAGR为 127%，始终未能实现盈利；2016年后公司营收增速翻倍提升，同时 扭亏为盈，17-19年间营收的CAGR为226%，净利的CAGR为1596%
（二）上市前多轮融资支持饱受市场关注，内部高管整 体年轻化契合公司潮玩定位
本次港股IPO融资的主要目的：
①加强渠道建设，开设新的零售店、机器人商店等，同时进一步扩张亚洲、欧洲和北美市场 ②对于行业价值链上的公司可能进行投资、收购等 ③用于技术升级，提升大数据及人工智能能力，强化自营APP及小程序等，提升用户体验 ④招募新的设计师，收购新IP等丰富自身IP库
二、公司在IP产品、“全渠道”层面覆盖广泛
公司在IP类型、产品类型、销售渠道层面覆盖广泛
（一）高质量的IP是公司核心业务发展的基础
截止2020H1，公司旗下运营93个IP，主要来自于艺术家/设计师、全球知名的IP提供商以及公司 内部的设计团队
其中自有IP为12个（其中9个为公司内部设计），占比约为14%；独家IP为25个，占比约为29%； 非独家IP数量最多，达到56个，占比为66%
1.设计师挖掘与IP创作运营是IP业务发展的基本保障
外部合作签约的 艺术家/设计师
公司建立了20人的团队，专门负责积极主动在全球 范围内发掘设计人才
被选的艺术家/设计师通常已经获得业内认可，具有 一定的粉丝基础，但尚在小型工作室工作，获利机 会有限；公司由此可以提供成熟的变现渠道以及广 泛的销售网络，并扩大粉丝群体规模，将产品带向 大众市场；公司现与超过350名艺术家保持紧密联 系，并已通过授权等多种途径与其中25名产生合作
公司签约前对艺术家进行全面评估，既包括来自于 展会、线上等第一手市场的反馈，也有其粉丝的关 注度等因素（受欢迎程度、未来的创作潜力、商业 化潜力等）
成熟的IP提供商
公司选择迪士尼、环球影业等全球知名的 IP提供商签订非独家授权协议，截止 2020H1，IP提供商与公司签署27份非独 家授权协议，涉及56个非独家IP
公司与IP提供商共享知识产权，通常不 可对IP进行再授权
授权协议通常为1-2年，且不自动续约
公司通常需支付特许权使用费以及保证 金
公司内部创意设计团队有111名设计师组 成，且计划于2023年底时另新增100名设 计师（设计师团队不断扩张，占比全公 司员工比重也出现提升）
工作既包括自有IP的研发，也有与IP提 供商的合作，进行角色和产品设计
公司内部 设计团队
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