学而时习数据报告2021-01-09

轻工造纸行业：家居革新新起点，消费升级新趋势-20201124-海通证券

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投资要点

1. 家居：步入新阶段，行业集中成长无忧

2. 造纸：行业高景气持续，长期龙头盈利趋稳

3. 包装：二片罐拐点已现，多元化保障成长

4. 新型烟草：市场快速扩容，政策落地龙头集中

5. 其他轻工：顺应消费升级，必选白马结构优化

6. 投资主线与盈利估值

（1）家居——关注长期高成长性的家居龙头：20年前三季度地产销售面积数据仍表现出较强韧性，竣工数据 Q3表现平淡，但考虑到企业资金压力舒缓，我们判断竣工整体的复苏趋势加快，考虑到疫情累积的刚性需求持续释放以及竣工数据的改善，我们判断20年Q3以来的需求回暖将会持续至21全年；此外，家居龙头在渠道产品等方面对中小品牌保持较强竞争力，能够通过渠道&品类的多元化实现长期高成长，其中定制家居&软体家居是长期最看好赛道，标的方面，我们推荐家居龙头欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居。

（2）造纸——景气度持续提升，龙头盈利性趋稳：20年三季度以来需求回暖，行业供需环境改善。我们判断需求回暖将持续至明年旺季结束，整体来看21年造纸板块的景气度仍将维持较好水平；细分板块中，我们最为看好文化纸，行业稳定的供需关系为持续涨价奠定基础，龙头凭借原材料端布局以及规模优势实现盈利性的稳定提升；重点推荐文化纸龙头太阳纸业。

（3）包装——关注金属包装基本面拐点，以及集中度提升的纸包装：金属包装方面，二片罐行业目前已进入新增需求大于新增产能的阶段，随着中小产能进一步出清，啤酒罐化率加速提升，行业盈利能力将明显回升，建议关注龙头奥瑞金、宝钢包装；纸包装方面，行业仍处于洗牌集中度提升阶段，龙头通过多元化客户结构保障长期成长，以及提升产业链议价能力，推荐3C电子消费包装龙头裕同科技。

（4）轻工必选消费——看好优质白马龙头长期成长：（1）生活用纸行业，推荐龙头中顺洁柔：浆价低位成本红利仍在持续，叠加产品结构提升盈利性持续提升，收入端公司渠道成长空间仍大，未来能够通过新区域覆盖以及老区域深耕实现营收端的稳定增长；（2）文具行业，推荐白马龙头晨光文具，文具市场空间广阔，并且具有较好的业务延展性，近年来随着办公集采趋势显现以及文娱新零售的发展，势必将提供新的成长空间，继续看好文具龙头未来三到五年的快速成长。

（5）新型烟草——市场快速扩容，政策落地龙头份额提升：20 年全球疫情及美国调味烟禁令对终端销售带来一定冲击，但烟民对尼古丁需求相对刚性，总体不改电子烟市场快速扩容、渗透率持续提升趋势；国外方面，20年 9 月 9 日美国 PMTA 提交截止，我们预计2021 年头部公司将明显受益于 PMTA 推进带来的行业集中度提升，建议关注全球雾化设备龙头思摩尔国际；国内方面，雾化烟监管及HNB产品即将政策落地，建议关注与中烟合作密切烟标包装公司；此外关注IQOS产业链，北美HNB市场开放有望带来IQOS需求的快速增长，建议关注IQOS塑胶件代工商盈趣科技。