2021年宏观展望:2021,中国经济新上升周期元年-民生证券

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1、趋势之变:经济下台阶为什么可能是错的?一种广为流行的观点认为,中国经济潜在增速正在逐步下台阶,假如这种 观点成立,2021年GDP增速高将完全是由于低基数原因,基数因素消退后将重新下行。这种观点考虑了人口老龄化、资 本边际效用递减等因素,却忽略了后疫情时代,中国在全球产业链中的地位更加突出,全要素生产率有望开启新一轮快速 增长。参照历史经验,1991-1996和2000-2011,中国经济在深度融入全球产业链时,全要素生产率都曾经快速增长。

2、动力之源:强大生产能力和强大消费市场。基准情形下,我们预计2021年中国经济增速将达到10%以上。我们的预测 值之所以高,是因为这一增速不仅反映了低基数的影响,也反映了全要素生产率提高的影响。2021年的增长动力主要来 自于强大生产能力和强大消费市场,制造业投资将是最大的看点,全年增速有望达到20%,消费也将十分亮眼,全年增速 预计达10%以上。从全年走势看,由于低基数影响,生产、投资、消费等主要经济指标都将呈前高后低形态。

3、政策护航:中央定调不急转弯的政策逻辑。中央经济工作会议明确了2021年宏观政策“不急转弯”,从现实经济运行 看,主要逻辑包括:一是2021年全面通胀风险并不高,随着生猪存栏持续修复,猪肉价格将持续走低,对CPI形成拖累, 2021年CPI中枢值预计在1%左右;二是宏观杠杆率高点已过,2020年前三季度宏观杠杆率上涨较快,主要与GDP少增有 关,未来随着GDP强劲复苏,宏观杠杆率将自然回落。在不急转弯基调下,预计2021年信贷增速12%,社融增速11%, 与名义GDP增速基本匹配。

4、资产配置:新上升周期下的资产配置策略。全要素生产率开启新一轮快速增长,意味着2021年将成为中国经济新上升 周期元年。在这样的宏观环境中,2021年大类资产上我们最看好股市表现,参照历史经验,过去两轮全要素生产率进入 上升周期后,A股都迎来了为期约两年的牛市。受美国经济弱于欧洲、美联储货币政策长期宽松、美国财政赤字飙升等影 响,美元将迈入弱周期,黄金和新兴市场货币上涨可期。此外,在宏观政策不急转弯背景下,M2与社融裂口预计将有所 回落,这预示着2021年利率债也存在一定机会。

风险提示:全球疫情持续蔓延,全球政治经济不确定性加大。

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