学而时习宏观经济2021年年度报告：回归常态，经济发展进入新阶段-银河证券
欧美经济 1 季度回弹 美国受到财政计划延迟影响 4 季度经济下滑，欧 洲疫情下再次部分封闭影响经济运行，预计欧美在 2021 年 1 季度经济反 弹。美联储暗示如果经济下行会考虑增加资产购买计划，但美联储的扩表 仍然需要财政政策配合，美联储加息可能要至少等到 2023 年。欧央行为 应对疫情已经加大资产购买计划。
国内经济上行至年中 新冠疫情下我国经济增长较有韧性，主要体现在 房地产投资快速上行、出口增速创出新高、消费增速持续回升以及制造业 投资的缓步复苏，这些因素带动了工业生产的回暖，使得 4季度的工业增 加值增速超过历史同期水平，2021 年这些经济驱动力延续至年中。
房地产投资受到政策严厉限制，增速会逐步回落，预计全年 5%左右。 疫情下出口仍然有力，但出口订单再次大幅转移的可能性很小，出口增速 预计 3.9%。消费增速仍然持续回升，疫情后的消费模式恢复需要 2-3年， 消费增速恢复至疫情前较为困难。消费增速全年预计 8.5%，但下半年预计 4.9%。制造业持续恢复因为订单带动下工业生产和工业企业利润上行。
2021 年经济前高后低 2021年我国上半年我国经济仍然处于疫情后持续 恢复的阶段，但是恢复的速度逐步下滑。第一，消费会稳步回升。第二， 投资增速小幅下滑。第三，出口仍然较为强势。2021 年下半年经济恢复正 常运行状态，也就是我国经济增长面临的主要问题仍然是总需求不足的问 题，GDP 保持中速运行，只有在改革后才会有新的增长点，在此之前经济 增速中枢下移，也即是疫情后经济增速换挡前行。预计 2021 年全年 GDP 增速 7.5%，下半年经济增速在 5.7%-5.8%左右。
货币的相机抉择 货币政策方面，央行操作重回稳定，即重回相机抉择。 4 季度央行的操作思路已经充分展现，重提货币供给总闸门，重提宏观经 济杠杆率，社会融资增速和 M2 增速要与经济增长相匹配。货币和贷款投 放总量预计要有所下行，但由于 2021 年度 GDP 增速仍然较高，社融增速 和贷款增速不会出现断崖式下滑。由于 11 月份货币市场利率已经小幅上 行，同时信用利差持续上行，显示货币市场仍然处于紧平衡。这种资金稍 显紧张、利率小幅上行的状态可能持续至 2021 年 1 季度，持续的货币紧 张也不利于经济的恢复，过紧的货币政策不会长时间持续。
资本市场的走势取决于经济周期和金融周期所处的位置，现阶段经济 仍然继续增长，金融周期已经有所下滑，这种情况可能至少持续至 2021 年 1季度。
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