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私域电商行业系列研究一：助力全场景数字化，享去中心化红利
电商 SaaS 受益私域电商爆发增长红利乘风起，高速成长期比拼销售能力抢市场，中 长期沉淀技术壁垒及规模效应提升服务稳定性，长期比拼全生命周期价值挖掘能力。
电商 SaaS受益私域电商崛起红利，全生命周期价值挖掘能力成为决 胜关键。推荐标的：私域电商 SaaS 服务龙头中国有赞，全渠道全场 景赋能商户贡献价值；产品矩阵完善且持续迭代，服务优质且稳定性 高，GMV 维持高增长，ACV 和 ARPU 稳步提高。
私域电商行业系列研究二：复盘Shopify，强生态领路DTC数字化
Shopify 受益美国 DTC 品牌崛起，通过持续迭代从服务工具蜕变为电商服务生态；中 美电商环境差异大，中国 SaaS 服务商正享受私域电商崛起红利。
中美 SaaS 生态差异大，差异化增值服务挖掘全生命周期价值是未来 方向。北美电商生态对 SaaS 服务更友好，Shopify 已经从单纯工具蜕 变为服务生态，中国 SaaS 企业正分享私域电商崛起红利，未来方向 在于差异化与增值服务。
电商行业SaaS专题报告：私域流量大潮兴起，商业SaaS千亿市值可期
中心化电商平台和线下商圈流量红利殆尽，商家面临获客难的问题，公域平台电商卖家面临平台抽佣高、客户留存、复购难的问题，以微盟、 有赞为代表的SaaS公司帮助商家进行品牌直营模式（DTC）的基建，实现电商交易去中心化。商家只需支付软件使用费（订阅制），成本更 低且随商家GMV扩大具有规模效应，同时消费者数据资产归属商家，服务商帮助搭建获客-营销-数据分析-会员及分享闭环，解决复购问题， 商家ROI更高。
目前国内去中心化电商渗透远低于海外，未来私域电商将快速增长。19年国内私域电商渗透不到8%，美国去中心化电商渗透约24%（约43% 的消费者通过官网购物），长远看我们预计国内私域电商渗透有望达30%左右，电商SaaS行业规模预计百亿。另外，视频号加速微信商业生 态完善，其同时从私域和公域进行导流，当前已打通微信小商店， 实现“视频号+直播+电商”闭环，2021年视频号DAU有望达4-5亿，进一步 催化电商SaaS。
中国有赞受益新零售及生活服务全场景数字化、微信生态商业化变现加速以及私域流 量崛起，有望成为中国的 shopify。
强产品力与全渠道流量构筑竞争壁垒。有赞聚焦私域电商生态下客户 资产价值，对接多流量平台，线上与线下全渠道助力商户经营，致力 于提高客户流量和经营效率。产品丰富且持续迭代，系统稳定性高， 其中有赞微商城为强定价权优势产品，门店 SaaS 快速拓展。
社交电商、新零售市场蓬勃发展，电商 SaaS 行业高增长。随着公域流 量获客成本高企，电商平台红利的逐步消失，催生私域流量中的社交电 商蓬勃发展和线下零售新变革。预计 2021 年中国社交电商行业规模达 2.86 万亿元，同比增长 57%；预计 2021 年新零售市场规模将达 1.34 万 亿元，同比增长 34%。
SaaS 业务是微盟长期发展的护城河，内延外拓驱动业务增长。电商 SaaS 行业欣欣向荣，而微信是社交电商的主要平台，中小企业云服务市场规 模庞大，微盟是微信第三方服务商龙头，在微信平台拥有先发优势，微 盟作为电商 SaaS 服务商中的佼佼者，业务上不断开拓求新，把握社交 电商和新零售发展机遇，业务增速高于行业。
特卖+品牌+限时闪购模式聚集线上流量，布局线下深耕品牌特卖场景，业务结 构调整&物流外包，公司盈利能力持续提升。
90 后、00 后年轻女性用户持续增加、激活老用户或能带来 1 亿+用户增长空间；女性用户更爱逛，预计美妆个护、母婴用品等女性用户主导品类潜力大，唯品 会的用户数、平台价值有望持续提升。
20 年 12 月唯品会 44%的流量来自微信小程序，持续享受腾讯私域流量红利。2017 年 12 月，腾讯京东共同宣布向唯品会投资约 8.63 亿美元，交易结束后腾 讯京东分别持唯品会 7%、5.5%的股权，且此后腾讯、京东均继续增持唯品会。
大数据技术为驱动，为广告主提供红人投放服务。天下秀是一家以大数据技 术为驱动型的红人新经济公司，致力于为广告主提供智能化的新媒体营销解 决方案，实现产品与消费者的精准匹配，帮助广告主低成本获取客户以及带 动产品销售和口碑转化。公司通过 WEIQ、SMART、TOPKLOUT 克劳锐和 IMsocial 红人加速器四大平台，覆盖了为中小企业提供红人广告投放工具、 为大型企业提供综合解决方案、为红人搭建价值评估体系，并孵化和赋能红 人成长。
从中心化流量向私域流量转化，短视频、社交广告增速较高。我们认为，随 着微博、微信公众号、抖音、快手等平台的崛起，互联网流量逐渐从中心化 媒体流量，向短视频、公众号等私域流量转化，相对于传统媒体广告，社交 网络广告和短视频广告的营销精准度更高，传播更加高效，增速远高于整体 移动广告大盘。
上游短视频渠道采购流量增速较高，下游快消类用户为主，投放需求稳定。公司已经与微博、微信、抖音、小红书、西五街等多个新媒体平台的众多知 名自媒体有着多维度的深度合作，可以实现跨平台的自媒体推广。
宝尊电商战略投资爱点击，有助于宝尊借助在 SaaS 前端功能开发方面的 经验，充分释放私有域电子商务的增长潜力，为公司进一步打开中长期增长空间。
资源优势互补，打造全周期电商闭环。宝尊与爱点击达成战略合作框架协 议，双方将合作开发全周期、闭环的电子商务服务模型，涵盖系统开发， IT 服务等领域，数字营销，商店运营，客户服务以及仓储和配送服务，以 更好地为潜在的品牌合作伙伴提供服务。宝尊为爱点击提供在线运营和基 础架构服务，爱点击则在腾讯生态系统中为宝尊提供基于 SaaS 的 IT 和系 统解决方案。
前瞻战略布局，剑指开发腾讯生态圈私域流量平台。与爱点击的合作，将 拓宽宝尊电商的营销渠道，有望在腾讯生态圈开发私域流量平台。爱点击 作为腾讯最大海外合作伙伴之一，是获得腾讯认证的腾讯广告金牌代理商 和腾讯智慧零售优秀服务商；爱点击与腾讯共同开发“智慧零售”和“智 慧出游”SaaS 解决方案，并以此两大方案先行开拓香港、韩国和泰国市 场，再逐渐布局其他亚太国家。
贝泰妮：医研共创助力品牌稳站中高端市场，私域流量与药房渠道协同打造国货之光
公司薇诺娜定位中高端市场，在功能性护肤品赛道的市占率排名第一 公司主品牌薇诺娜主打敏感肌肤护理和修饰，具备较强的客户粘性和市场 竞争力。2019年以20.54%的市占率成为功能性护肤品赛道的龙头。
研发能力较强的国货品牌能在功能性护肤品赛道进入中高端市场；公司产品配方独具特色，研发壁垒较高，科技成果转化率较强 公司依靠云南植物与药材的资源禀赋，与医药、科研机构等共同研究出具 备“青刺果油、马齿苋、云南山茶与云南重楼”等独特研发元素的产品矩阵。公司于线下建立了药房的差异化渠道竞争优势，于线上成功打造出品 牌私域流量池，线下与线上实现协同效应
贝泰妮渠道路径揭秘：“线下为基，线上为翼，私域流量护城河”
线下为基：扎根医院、药店渠道，拓展空间广阔。线下扎根医院、药店 等渠道，其中“械字号”主要布局于医院和 DTP 药房，“妆字号”主要 布局于 OTC 药房。
线上为翼：拥抱线上平台，实现流量转化。公司线上渠道以自营为主、 分销为辅，2019 年自营电商的线上占比达七成以上。自营电商中，天猫 平台和微信平台占比较大，且增速较快，2019 年同比增速均在 70%以 上。
私域流量池是贝泰妮特别武器，有效提升转化效率。（1）发展契机：随 着线上流量红利的逐步削减和竞争的加剧，传统公域流量获客效率有所 下降，渠道及广告宣传费用增加较快。（2）私域规模及运营方式：2019 年私域或公私域结合平台实现的收入达 2.51 亿元，其中完全由私域流 量转化的“专柜服务平台”占比超九成。公司私域流量池以微信平台的 “专柜服务平台”和“小程序商城”为核心，线下 BA/微信广告等为触 达入口，由企业微信/微信群进行维护、种草、裂变，最终由“专柜服务 平台”和“小程序商城”承载落地。（3）建立私域流量池优势：一方面 积累高复购、高客单价的核心客户，另一方面降低公司整体获客成本。
乐享互动：私域流量效果营销龙头，字腾生态核心服务商
公司是市场领先的效果类自媒体营销服务商，通过数据+算法有效提高自媒体 发布者的变现效率。公司成立于 2008 年，2013 年 6 月推出自媒体发布者的 变现服务，2014 年 11 月开始提供效果类营销服务，目前是中国最大的效果 类自媒体营销服务供应商。公司向自媒体发布者提供量身定制的变现产品组 合，通过其算法为自媒体发布者匹配高质量的产品组合，有效提高自媒体发 布者的变现效率。
互联网媒体不断去中心化，私域流量兴起，效果类自媒体营销成为行业趋势。作为数据驱动的效果类营销公司，乐享互动的收益分成模式弹性 更大，毛利率和净利率更高，未来增长空间更为广阔。
公司核心优势显著，未来发展空间广阔。公司是自媒体效果营销行业先行者， 通过先发优势积累海量数据与算法；公司具备牌照优势，持有 5 张《网络文 化经营许可证》。公司内容投放主要聚焦于微信、头条等私域流量，目前微信 公众号流量占比超过一半，仍为公司最主要的流量采买来源。
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