报告要点
• 2020年5月28日，通过港交所聆讯后， 港交所官网于5月29日午间披露网易通 过聆讯后的招股说明书，中金、瑞士 信贷、摩根大通担任联席保荐人，网 易近期将准备在香港进行二次上市， “网易”品牌带回中国。
• 网易作为中国领先的综合性互联网公 司，秉承着“创新”和“匠心”的理 念树立了独特的品牌形象。并且网易 的发展道路上，从最初的邮箱业务到 后来核心的游戏，到在线教育业务以 及其他创新业务，每项业务跨度都非 常大但也都取得较为突出成绩，网易 上市20周年CEO丁磊致股东信《相信 热爱的力量》中所讲：“我们还没有 成功，我们还在成长。”网易仍在不 断探索新消费场景和业务领域，我们 在当前时点，再度看网易，跨界龙头 仍在成长。
•互联网平台型公司常见的估值方法有市盈率、市销率、市占率、市值用户比值、 梅特卡夫定律等，各自有所针对。但是，网易现在处于业务多元化的转型时期， 假如简单地将各类业务的盈利情况合在一起对公司进行估值，并不能准确反映 出公司的潜力和真正价值，反而会由于公司现阶段存在大投入的业务而降低了 公司整体的价值。我们认为目前较为有效的估值方法是SOTP模型：Sum of the Part，分类加总估值法。
• 网易从2019Q3开始财报的业务分类，改为游戏、有道、创新业务三个模块。
1、游戏部分业务利润相对稳定，采取PE估值，2019年网易网络游戏业务实现 营收464亿元，同比增长15.5%，我们预计20年公司多元产品丰富，陆续上线后 有望积极贡献业绩，预计20年增速保持稳定。
2、有道单独分拆上市，以二级市场的市值，对应网易所有权的部分来计算估 值。网易有道核心看点为在线课程业务，由于在线教育赛道仍处于快速增长中， 且精品课业务仍未实现盈利，因此给予PS估值，广告业务相对稳定，且重点围 绕用户价值变现，因此用单用户价值估值。参考互联网平台、在线教育已上市 公司可比PS及单用户价值，给予广告业务对应工具类产品100元人民币/MAU （参考微博单用户价值）,2019年全平台1.08亿月活，对应108亿元人民币，在 线课程业务预计2020年实现24亿收入，给予6倍PS，对应180亿元人民币，有道 整体估值在288亿元人民币。
3、创新业务目前主要包括网易云音乐、网易严选、广告业务等。其中网易云 音乐部分的估值，可以以市销率倍数的方式参考腾讯音乐的市值。
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