学而时习数据报告消费与零售2021-02-01

代糖行业深度：甜蜜时代来袭，需求替代正兴

• 产业链：代糖产品结构多元，甜味特性存在差异代糖主要起到增甜作用，主要应用于食品饮料、医药和化妆品等。按照来源划分3代糖可分为糖醇（木糖醇、山梨糖醇和赤藓糖醇等）、天然甜味剂（甜菊糖苷和罗汉果苷等）和人工甜味剂（阿斯巴甜、安赛蜜和三氯蔗糖等代糖产品结构多元，产品在甜度系数、安全性和甜味特性存在较大的差异，通常会进行复配使用，协同产品间的甜味特征。

• 需宋端:低卡健康观念崛起，行业增妖空间广阔全球市场，2018年非糖类甜味剂市场规模达144亿美元左右，近23%用于食品饮料。随着全球低卡观念崛起及饮料小吃市场稳定增长，预计全球代糖市场仍能保持2%左右增速。内需角度，2017年国内代糖市场达110亿元，近50%用于饮料。随着居民收入增加拉动饮料消费量提升,，中国代糖市场仍能维持中速增长。另外，代精价甜比更低，有望依靠低成本替代蔗糖。全球市场，由于可口可乐、百事、雀巢等巨头推广无糖饮料产品，代糖产品市占率有望稳步提升。国内市场，无糖饮料市占率远低于发达国家水平，随着无糖概念兴起，预计国内代糖饮料市占率将从2014年0,2%提升至2024年24%。

• 结构变化：新型代糖安全性占优，替代传统产品代糖可分为传统代糖（糖精、甜蜜素和阿斯巴甜）和新型代糖（安赛蜜、三氯蔗糖和纽甜h糖精、甜蜜素和阿斯巴甜占据市场主导地位，但安全性存忧，部分国家禁用，未来或将逐步退出；安赛蜜和三氯葆糖安全性高，价甜比较低，有望逐步替代传统代糖，市占率有望稳步提升。海外市场,部分国家开始逐歩禁用糖精、甜蜜素和阿斯巴甜，需求量逐步萎缩；安赛蜜和三氯蔗糖安全性高，逐步被市扬认可，需求保持稳定增长，市占率提升。中国市场，糖精生产被管控，需求受到限制，甜蜜素由于安全性存忧，将逐步退出市场，需求增速缓慢；安赛蜜和三氯蔗糖逐步推广，需求增速较快t市占率将提升。

• 供给端：市场逐步出清，中国代糖龙头一跃而上中国是全球主要代糖生产国，2018年产量超过17万吨、产量占全球比在75%以上。安赛蜜市场，经过多年价格战，行业仅剩2_5万吨/年产能，供给格局逐歩向好，安赛蜜价格从2015年3.6万元/吨提升至2020年上半年6.0万元/吨，未来仍有望上漲。三氯蔗糖市场，全球产能为17万吨/年，前期供给快速扩张，价格下跌至20万元/吨左右，迫及小企业的成本线；部分小企业已停产，有望退出市扬，未来供给将出清，价格修复。

・金禾实业：纵向布局完善，低成本扩张枪占鳌头金禾实业以传统煤化工起家，逐步形成煤化工+精细化工一体化布局。安赛蜜市场，公司保持低成本扩张，铸就全球安赛蜜王者，迎接景气回升。三氯蔗糖市场，公司凭借纵向一体化布局获得核心成本优势，有望成功洗出对手，享受行业景气度回升带来的红利。

风险提不： 1. 减糖政策推行不及预期； 2. 甜味剤企业持续扩产。

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