中国现制茶饮行业专题报告:新火试新茶,拥抱赛道高成长-中信证券

新式茶饮开启现制茶饮高速增长新阶段,连锁品牌持续快速展店促进茶饮品类 对消费者心智的占领,而当前人均消费量仍然较低,行业潜在空间广阔。行业进 入品牌化阶段,头部品牌提速展店,依托于供应链支持和品牌认知度的不断加 强,其规模效应日益显著,集中度料将持续提升。我们认为,现制茶饮目前处于 高速增长的行业红利期,同时基于消费升级大背景和市场培育成熟度,赛道成 长性强且具高确定性,建议把握赛道高增机遇下的投资机会。

 

▍高成长赛道,潜在空间广阔。当前大陆地区现制茶饮人均消费量低,我们测算出 2019 年人均年消费杯数仅 6 杯,远低于台湾地区的 44 杯;而增速较高,2014-18 年收入 CAGR 达 20%。需求变革下,现制茶饮行业经历了粉末时代和街头时代,于 2017- 18 年迎来了新式茶饮的爆发式增长阶段,门店数同比增幅达 74%。头部品牌积极创 新和行业规模的快速扩张下,现制茶饮品类已初步实现了对消费者心智的占领,渗 透率持续提升;疫情后回暖迅速,消费韧性得到验证。我们从需求端切入,测算出 2019 年市场规模约 940 亿元,至 2030 年规模预计至少达 3,510 亿元,对应 2019- 30 年行业 CAGR 预计为 12.7%,行业持续快速增长趋势明确。

 

▍百花齐放,品牌初现。经过前期粗放式发展,现制茶饮已经进入品牌化发展阶段。 疫情加快竞争格局重塑,推动市场集中度提升,2020 年 8 月门店数 CR5 达 5.4%, 同增 70.6%。对比星巴克在美国咖啡市场 36.8%的市占,现制茶饮头部企业潜在 空间广阔。价格带维度,目前各品牌基本覆盖了 5-40 元全价格带,高中低端市 场划分较为清晰。模式来看,直营赛道喜茶和奈雪的茶稳居第一梯队,茶颜悦色 引领区域品牌开始对外扩张,品牌价值初步形成;加盟模式转型为供应链驱动, 目前品牌和市场规模增长均较快,头部集中趋势明显。展望未来,我们测算中短 期内单个直营品牌标准店(覆盖核心商圈、购物中心)数量潜力至少 1,325 个, 年收入有望过百亿;单个品牌加盟或直营小店覆盖交通枢纽等流量商圈,对标百 胜中国存 2 万家展店空间,单店收入规模相对小,但门店数量空间大、对应单个 品牌收入也将是百亿以上。而利润率层面,直营模式预计优质成熟品牌店经营利 润率超 20%,与餐饮连锁业态门店利润率基本相当,但坪效明显高出。

 

▍供应链为核心,两大模式错位竞争,静待龙头诞生。通过供应链管理保证品质和 效率是现制茶饮竞争的关键,而认知度提升后品牌价值的实现将为新式茶饮企业 塑造强有力的护城河,未来将为企业带来二次成长机会。我们认为,直营模式需 投入、需时间,但将铸就品牌护城河;而做好单店模型、广铺门店做物料供应的 加盟模式短期成功率高,但长期延展性存疑。对比行业参与者,直营龙头未来二 次成长机会更大,头部两大品牌中喜茶品牌策略更符合目标用户需求、门店模型 轻捷高效、数字化管理能力业内领先,综合实力占优;加盟类比拼供应链内功和 加盟管理能力,头部玩家把握行业重整机会提速展店,品牌势能强劲。

 

▍行业、资本双重红利,龙头估值预计不低。行业高成长背景下,资本持续加码新 式茶饮赛道,一级市场 2018 年至今千万元及以上融资事件二十多起,金额占餐 饮行业整体融资额比重由 2019 年 6.6%提升至 2020 年 24.4%,头部品牌喜茶 2020 年 3 月最新一轮融资投后估值 160 亿元;二级市场海外可比公司星巴克当 前对应 2021 年 PE 为 36 倍,港股餐饮公司海底捞、九毛九对应 2021 年 PE 分 别为 58 倍和 73 倍,国内餐饮加盟头部企业绝味食品、巴比食品对应 2021 年 PE 分别为 48 倍和 51 倍。现制茶饮行业成长性强、头部品牌集中度还将提升,赛道 龙头短期将可支撑较高估值,综合当前市场环境预计二级估值将超过 50 倍。

 

▍风险因素:食品安全;疫情影响超预期;人力成本、食材成本大幅上涨;社保、 消防等规范收紧影响经营;现制饮品新品类出现,赛道竞争加剧的风险等。

 

▍投资建议:对标台湾茶饮市场和全球咖啡市场,当前大陆茶饮消费渗透率仍然较 低,行业空间大。疫情后头部品牌提速展店,依托于供应链支持和品牌认知度的 不断加强,头部企业规模效应日益显著,龙头集中度料将持续提升,同时行业、 资本双重红利下,龙头估值溢价预计明显。目前行业内还没有上市公司,受限于 公开数据有限,我们暂未进行具体比较,但基于对各品牌的基本战略、门店草根, 我们建议:对直营模式中品牌认知度最高、运营水平为行业标杆、综合实力突出 的喜茶,关注其持续创新能力,以及零售业务和子品牌拓展情况;对首创扩品销 售、打造第三空间的奈雪的茶,关注其门店模型的优化和补充;对产品竞争力强 而体验价格比高的茶颜悦色,关注其扩张能力;对低端市场龙头蜜雪冰城,关注 其低线市场展店速度、加盟店盈利情况变化以及高端业务线发展;对以强供应链 保障高性价比的古茗,关注其拓店势能和区域扩张情况。

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