交通运输行业:跨境电商带动品牌出海,跨境物流步入规模化成长

投资建议

2020 年是跨境电商步入规模化成长的元年,疫情是模式质变的催化剂。我们认 为跨境电商物流有望上演五年四倍的跨越式发展。此篇报告,旨在全面厘清跨境 电商及物流的行业特点、盈利模式、发展趋势、投资逻辑,并筛选出几个头部公 司。我们看好这些公司除了拥有板块系统性的β收益外,还有潜力创造自身的α 收益。A 股推荐华贸物流、H 股推荐中国外运。关注:嘉诚国际(未覆盖) 。

理由

跨境电商有望带动中国品牌和物流出海。2020 年疫情加速全球零售线上化,我 们预计中国跨境电商 B2C 出口额将突破 2.1 万亿元。从空间看,跨境电商零售出 口渗透率低于 16%,海外网购渗透率低于 20%,提升空间较大。从趋势看,过去 四年,跨境电商 B2C 出口额 CAGR 超 60%,海关口径下 2020 年前三季度增速超 50%,我们认为,伴随跨境电商出口政策的持续完善,跨境电商未来四年有望保 持 30%增速,2024 年突破 6 万亿元。模式上,跨境电商打破了传统外贸的渠道 壁垒,增强产品力对品牌力的传导,带动中国品牌出海,推动中国物流全球化。过去十年,国内电商成就了一批消费品牌和快递龙头;我们认为,未来五年,跨 境电商有望复刻这一路径,成就一批有国际影响力的中国品牌和中国物流龙头。

 

跨境电商 B2C 出口物流有望五年四倍增长。2019 年跨境电商 B2C 出口物流收入 预计为 2589 亿元,物流费用率约为 16%,对应 76 亿件包裹,其中邮政、海外仓、 国际快递和专线分别占 39%、40%、21%。我们认为,跨境电商对物流的覆盖率、 时效性要求会越来越高,具备效率优势的民营 3PL 有望加速渗透。我们预计,B2C 出口物流有望保持 30%增速,2024 年收入突破 9000 亿元。

 

总-分包模式下,货源和节点决定长期潜力。跨境电商全流程主要包括七个环节, 一般采用总包-分包模式,对货源和关键节点的把控决定了 3PL 在价值链上的地 位以及未来的发展空间。邮政凭高性价比占据 39%的市场,而仓拣、通关毛利率 高达 30%,是全链路中利润率最高的环节。目前,国内物流公司主要承担头程业 务(估计占全链的36%)。 模式上,重资产聚焦仓储;轻资产从订舱、通关切入。

 

抢滩核心资源,具备精细管理的公司将加速成长。不论是哪种模式,只有聚焦核 心节点、抓住优质货源,形成独立品牌,才能充分实现规模效应、网络效应、平 台效应。我们认为,跨境电商物流标的选择需关注五点:1、平台对接能力、电 商直客占比;2、仓拣地服能力、通关经验积累;3、海外布局能力、末端把控能 力;4、运力合作积累、头程资源整合;5、资产周转效率、现金创造水平。

 

盈利预测与估值

维持板块公司的盈利预测、投资评级和目标价不变。 A 股首推华贸物流(兼具货源、节点优势,业绩增速迎来拐点,2021/2022 归母 净利增速 25%/22%,PE 25 倍/21 倍)、中国外运;H 股首推中国外运(触底回升 的全球货代、估值具备吸引力,2021/2022 归母净利增速 16.8%/5.6%,PE 6.5 倍 /5.5 倍,分红收益率 4.9%/5.7%)。

关注:嘉诚国际(未覆盖)。 风险 经济恢复不及预期,中美贸易摩擦,行业价格战。

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