宏观专题报告：当前股市和楼市有什么特征？-民生证券

 2020年A股呈现四大特征 2020年A股有四大特征，第一个是流动性驱动的牛市，社融增速大幅提升与股市走牛几 乎同时发展。第二个是”赛道”化，主要是成长股和消费股在上涨，其中白酒、电新、 军工、医药等板块上涨最明显。第三是抱团化，2020年下半年大盘指数明显跑赢中小盘 指数。第四是经常经历事件驱动型行情，比如1-2月新冠疫情驱动了医药和口罩概念股走 牛，9-10月拜登交易驱动了新能源股走牛，11-12月新冠疫苗驱动了顺周期行情。

 大类资产配置需要抓宏观主线 我们认为做宏观策略最重要的是抓宏观主线，典型的比如2017年宏观主线是供给侧改革 和金融去杠杆，2018年是实体去杠杆和中美贸易摩擦，2019年是稳杠杆和中美关系缓和， 2020年是新冠疫情和美国大选，2021年很可能是新冠疫苗和拜登时代。不同的宏观主线 会带来不同的投资机会，无论是股、债、商、汇的走势均跟全球经济变动密切相关。

 2021年价值股迎来配置价值 价值股与经济基本面关联较大，历史上来看，当经济向好、货币边际收紧的时期，价值 股通常有较好表现，典型的比如 2007 年和 2017 年。2021 年来看，我们预计上半年出口 有望继续带动经济走强，下半年消费有望接力出口成为经济驱动项。另一方面，我们预 计信贷社融增速从 13%以上回落到 11%左右。宏观场景比较符合“经济走强、货币边际 收紧”的特征，我们预计价值股会迎来盈利修复的行情。

 楼市和股市一样越来越”赛道”化 纵观近二十年来楼市历史，几乎每次房价上涨背后都有货币宽松的影子。2006、2009、 2013、2015 年的货币宽松均驱动了股市和楼市的上涨，但前两次和后两次货币宽松产生 的驱动有所不同。前两次货币宽松，导致股市和楼市出现全面性上涨；后两次宽松，股 市更多是成长和消费走牛，楼市更多是一线城市涨幅＞二线城市房价＞三线城市房价， 股市和楼市均出现大分化的现象。在存量经济背景下，前景更好、确定性更强的一线房 产更受资金追捧。

 风险提示： 美联储超预期收紧货币政策、疫苗普及不及预期、社融增速超预期等。

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