2020海外衍生品市场专题研究:解析香港衍生品市场

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香港市场是 A 股联通世界的重要窗口,其衍生品市场对于指导投资、指导 A 股市场衍生品市场建设有重要意义。

本篇报告从交易品种、交易制度、市场规 模及流动性、以及衍生品对市场情绪的反映等方面分析香港衍生品市场。

▍ 投资聚焦:(1)香港衍生品市场自 20 世纪 80 年代中期建立以来,经过 30 余年的发展,已经成为亚洲最活跃的衍生品市场之一,在国际金融市场 上也有着举足轻重的地位。( 2)香港衍生品市场的主要特点有:衍生品种 类丰富,可以满足多种风险管理需求;参与者类别多元化,市场风险受全 球定价;交易机制健全,定价合理有效。( 3)未来 A 股与全球市场的联动 性将进一步加大。香港作为 A 股联通世界的一个重要窗口,其衍生品市场 对于指导投资、以及指导 A 股衍生品市场建设都具有重要的意义。

▍ 香港衍生品市场交易机制健全,交易品种丰富,市场规模、流动性迅速发 展。(1)香港交易所交易品种包括证券产品与衍生产品,其中结构性证券 产品与衍生产品均属衍生品范畴。(2)香港衍生品市场交易品种丰富,市 场规模和流动性迅速发展。截至 2019 年,香港衍生品市场年度总成交量已 达 2.63 亿张合约,年末未平仓合约数量总计达 970 万张。(3)全球化定 价,外地机构投资者成交占比达 26%;分参与目的看,成交以交易型、风 险对冲型为主。(4)交易机制健全,定价合理有效。完善的交易机制既提 升了交易效率,又起到了稳定市场的作用。

▍ 股指类衍生品:市场高速增长,恒指、H 指衍生品最受青睐。(1)按标的 划分,香港交易所股指类衍生品分为恒指、H 指、行业指数、中国指数、 地区指数五类。(2)恒指、H 指作为香港市场最重要的两个指数,其衍生 品规模、流动性远高于其他指数。2019 年,恒指、H 指衍生品日均成交额 合计占股指类衍生品日均成交额超 97%。( 3)股指类衍生品的相关指标能 一定程度上表征市场情绪和风险,如基差、隐含波动率。

▍ 股票类衍生品与结构性衍生品:(1)股票期权规模及流动性目前高于股票 期货。 2019 年,股票期权的年末未平仓合约名义价值及日均成交额分别 为 1.6 千亿、1.2 百亿港元;而股票期货的年末未平仓合约名义价值及日均 成交额分别仅为 11.1 亿、1.3 亿港元。(2)衍生权证与牛熊证:品种丰富, 交易便捷,是香港衍生品市场的特色交易品种。2019Q4,衍生权证季度成 交额达 3590 亿港元,占香港主板总成交额的 7.5%;牛熊证的成交额达 4230 亿港元,占香港主板总成交额的 8.9%。

▍ 外汇、利率及商品衍生品:( 1)外汇衍生品:美元兑人民币期货及期权最 受青睐。近年,人民币 汇率的双向波动使得投资者对美元兑人民币期货及 期权的需求量大增,其市场规模及流动性远高于其他外汇类衍生品。 (2) 利率衍生品市场规模及流动性极低。(3)商品衍生品:黄金期货规模及流 动性较高。2019 年,黄金期货日均成交额达 4.1 亿港元,年末未平仓合约 名义价值达 4.4 亿港元。

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