京东健康-医药电商业务领先,履约能力优势突出-兴业证券

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数据来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理

投资要点

京东健康医药电商头部公司。公司以线上医药零售为核心业务,采用 自营、平台和全渠道运营模式,同时提供线上医疗健康服务。2019 年, 公司营收达到 108 亿元,经调整净利润达到 3.4 亿元,经调整净利率为 3.2%,公司营收规模及盈利能力位居互联网医疗行业头部。

⚫ 处方外流等因素推动下,预计医药电商板块将加快发展,潜在市场空间 大。2015 到 2019 年,医药总销售额从 13829 亿元提高到 17955 亿元, 而零售端医药销售额从 3111 亿元提高到 4196 亿元,占比从 22.5%提升 到 23.4%,2020 上半年进一步提升到 26.6%,我们预计 2025 年处方外流 将给零售端带来 1357 亿元的增量市场空间。零售端线上渗透率也在持续 提升,从 2015 年到 2019 年,该指标从 3.2%提升到 18.9%。

⚫ 医药零售行业提升运营效率的迫切需求将带动其线上渗透率提升,医药 电商盈利能力有望进一步提升。医药电商具有更高的运营效率,2019 年 前五大线下药店的平均存货周转天数为 86.1 天,而京东健康仅为 53.6 天。公司净利率、ROA 等指标与头部线下药店接近,而销售费用率等指 标远低于头部线下药店。随着医药电商规模扩大,预计规模效应将更为 显著,潜在盈利空间随之凸显,头部公司的盈利能力有望超过线下药店。

⚫ 京东健康在供应链、履约运营能力等方面具有竞争优势。公司复用京东 集团基础设施,可利用多达 11 个药品仓和 230 个其他仓,配送网络布局 全面;履约费用率从 2017 年的 11.50%下降到 2019 年的 10.80%,履约 效率行业领先,有利于公司自营业务保持优势并带动利润率提升。截至 2020 年 6 月 30 日,公司年活跃用户数为 7250 万,凭借京东集团战略支 持,可触达 4 亿活跃用户。公司积极布局线上医疗健康服务,推出慢性 病管理平台、家庭医生等服务,有利于提升用户粘性及整体盈利水平。

⚫ 投资建议:京东健康是国内医药电商头部企业,全面布局互联网医疗, 交易额保持快速增长,履约运营能力具有显著竞争优势,预计未来线上 医药零售业务将保持较快增速,海量数据具备变现潜力,看好长期增长 空间。目标价为 163.2 港元,对应 2020/2021 年 24/16 倍 PS,首次覆盖 给予“审慎增持”评级。

风险提示:政策监管风险;线上渗透率不及预期;医保接入不及预期。

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